Livre Vert

Préface

Ramify a l'ambition de révolutionner la gestion de fortune, en la rendant plus accessible. L'expérience que nous avons acquise en servant les grandes fortunes et les fonds de retraite nous permet d'avoir confiance en notre capacité à répondre à vos besoins.

Vous êtes sur le point de découvrir notre livre vert, dont l'objectif est de vous présenter de manière transparente notre philosophie d'investissement responsable ainsi que les techniques que nous utilisons.

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‍Aymane OUBELLA, Quantitative Investment Strategist de Ramify

‍‍Son rôle : Head of Research. Auparavant chez SquarePoint Capital, il définit la méthodologie de construction quantitative des stratégies d’investissement. Aymane est diplômé de Centrale Paris, option mathématiques appliquées.

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‍Olivier HERBOUT, Cofondateur et Directeur des Investissements de Ramify

Son rôle : Chief Investment Officer. Au sein de l’équipe QIS (Quantitative Investment Strategies), il s'occupe de gérer votre épargne de façon optimale et rentable. Auparavant Vice President chez Goldman Sachs en Asset Management, il a vécu pendant 6 ans aux États-Unis. Olivier détient un master of Financial Engineering de U.C. Berkeley, California et un diplôme de Centrale Paris, option mathématiques appliquées.

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1. Introduction

Le changement climatique représente désormais un défi mondial auquel nous devons tous faire face. Les investisseurs ont un rôle crucial à jouer dans la lutte contre le réchauffement climatique en choisissant d’investir dans des secteurs et des entreprises engagés en faveur de l’environnement. Cependant, il existe encore peu de méthodologies quantitatives qui intègrent le facteur climatique dans les stratégies d’investissement.

Chez Ramify, nous proposons une approche scientifique pour aider ceux qui souhaitent aligner leurs investissements avec leurs valeurs environnementales. Pour y parvenir, nous revisitons la théorie moderne du portefeuille en y intégrant des métriques climatiques issues de nos recherches et de notre expertise. Cela nous permet de vous offrir un nouveau produit : Ramify Green, un service de gestion déléguée personnalisé et adapté à votre sensibilité environnementale.

Dans ce livre vert, nous détaillons la construction des portefeuilles d'investissement Ramify Green. Notre objectif est de faire fructifier votre patrimoine tout en contribuant à un avenir plus durable. Sur le plan quantitatif, il s'agit de maximiser le rendement pour un risque donné tout en minimisant l'impact environnemental.

Remarque : investir comporte des risques en perte de capital. Notre objectif est de fournir le meilleur rendement possible, et nous mettons tout en œuvre pour y parvenir, mais nous ne pouvons pas le garantir.

1.1 L’investissement ESG: investir de manière responsable

Investir dans une entreprise signifie généralement devenir partie prenante d’un acteur économique exploitant des ressources limitées sur Terre, ce qui peut entrer en contradiction avec des convictions écologiques fortes. Cependant, une gestion plus raisonnée des ressources peut contribuer à contenir l'évolution du changement climatique. Pour construire des portefeuilles alignés sur cet objectif, des méthodes d'investissement ESG (Environnement, Social et Gouvernance) ont été développées, se basant sur des critères financiers et extra-financiers.

Actuellement, il n’existe pas de définition universelle de l’investissement responsable. De nombreux labels tentent de définir cette notion, notamment :

• En France: les labels ISR (Investissement Socialement Responsable) , Finansol et Greenfin.
• En Europe: les labels SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) et Towards Sustainability.

Ces labels appliquent des méthodologies qui leur sont propres pour évaluer des facteurs environnementaux tels que le changement climatique, les émissions de carbone, la pollution, la biodiversité, l'efficacité énergétique, ainsi que des facteurs sociaux et de gouvernance variés.

Ainsi, certaines entreprises ont choisi d'accélérer la réduction de leur impact environnemental et d'adopter des processus durables pour plusieurs raisons :

• Éthiques : Une entreprise peut choisir de diminuer sa rentabilité au profit d’une exploitation plus raisonnée des ressources naturelles et d’un impact social plus positif.
• Économiques : La transition vers une économie verte est perçue comme une nouvelle opportunité de marché.
• Réglementaires : Des réglementations plus strictes ou des pénalités incitent les entreprises à respecter certains accords.

De même, un investisseur peut envisager de privilégier des investissements durables pour diverses raisons :

• Éthiques : Accepter un rendement légèrement inférieur pour réduire son empreinte environnementale.
• Économiques : Les entreprises axées sur l'environnement pourraient offrir des rendements supérieurs grâce à leur positionnement ou à des subventions.

1.2 L’investissement responsable chez Ramify: une méthode quantitative

Chez Ramify, nous adoptons une approche systématique et quantitative pour minimiser les biais. Notre métrique environnementale principale est l’indicateur Implied Temperature Rise (ITR), ou hausse de température implicite, développé par MSCI ESG Research (version février 2024). Il s’agit d’une mesure de l'alignement d'une entreprise ou d’un portefeuille avec l'objectif de température de l'accord de Paris.

Pour un portefeuille, il se base, d’une part, sur l’intensité actuelle des émissions de ses sociétés (scope 1, 2 et 3) et, d’autre part, sur le potentiel de réduction des émissions de ses sociétés au fil du temps. Ce dernier est calculé à partir des engagements des entreprises, sur lequel est porté un regard critique. Il est ensuite comparé aux trajectoires de décarbonation « 1,55 °C » du Network of Central Banks and Supervisors for Greening the Financial System (NGFS), qui définit, pour chaque région du monde et chaque secteur industriel, un budget carbone et une trajectoire de réduction des émissions pour attendre le Net Zero en 2050. L'ITR est déterminé à partir de la différence entre les émissions cumulées de la trajectoire du portefeuille et celles de la trajectoire de référence donnée par le NGFS.

Nous avons choisi cette métrique pour sa facilité d'interprétation : par exemple, pour un portefeuille, un ITR de 1,8 °C indique que les émissions actuelles et les engagements de décarbonation de ses constituants sont alignés avec un scénario où le réchauffement climatique serait limité à 1,8 °C par rapport à l’ère pré-industrielle.

Voici différentes projections reliant l'augmentation de la température aux émissions nettes de CO2. Entre 2 °C et 3 °C, il existe un large éventail de scénarios possibles pour notre planète.

Chez Ramify, nous concevons les portefeuilles Ramify Green afin que vos investissements soient alignés avec des scénarios d'augmentation de la température mondiale adaptés à votre sensibilité écologique.

En complément de nos analyses approfondies sur l'ITR, nous appliquons des filtres de sélection rigoureux aux fonds que nous choisissons. Nous excluons systématiquement tous les fonds contenant des sociétés qui:

• Violent un ou plusieurs principes du Pacte Mondial des Nations Unies.
• Font l’objet de chefs d’accusation classés comme “Red Flag” d’après les critères de l'OCDE.
• Ont un lien direct ou indirect avec la production d’armes controversées (ex: armes nucléaires, bactériologiques ou chimiques, mines anti-personnel…).
• Ont une implication significative dans la chaîne d'approvisionnement du tabac.

Enfin, les supports d'investissement Ramify Green dans des entreprises sont classés SFDR Article 8, avec une majorité labellisée ISR ou Towards Sustainability. Nous reconnaissons cependant que ces labels peuvent manquer d'homogénéité et soulever certaines interrogations quant à leur construction. Bien que nous utilisions et valorisions ces labels dans la constitution de nos portefeuilles d'investissement, notamment pour les critères sociaux et de gouvernance, ils ne constituent pas la principale métrique de nos choix de supports d'investissement.

2. Choisir les classes d’actifs et les sous jacents

De nombreuses études ont démontré que la méthode la plus efficace pour maximiser ses gains financiers est de diversifier ses investissements dans différentes classes d'actifs. En effet, pour un gain espéré donné, la diversification permet de réduire les risques. Markowitz (1952) a été le pionnier de ce concept, suivi par d'autres figures éminentes de l'investissement : Sharpe (1964), Brinson, Hood & Beebower (1986), Brinson, Singer & Beebower (1991), Ibbotson & Kaplan (2000), et Ang (2014).

La première étape est de définir notre univers d’investissement. Pour ce faire, nous avons analysé différentes classes d’actifs répertorié celles qui permettent d’améliorer l’impact de la température sur Terre et le rendement de votre portefeuille, tout en limitant son risque.

Nous n’acceptons pas tout type d’investissement : pour qu’une classe d’actifs soit considérée, elle doit répondre à plusieurs critères précis :

• Empreinte environnementale acceptable.
• Rendement historique intéressant, en adéquation avec le profil de risque de votre portefeuille.
• Coût d’acquisition accessible.

Nous analysons ensuite sa dynamique vis-à-vis des autres classes d’actifs considérées et de son comportement vis-à-vis d’indicateurs macroéconomiques (ex: inflation, taux directeurs, mondialisation, etc.).

Basée sur une analyse approfondie, notre équipe d’investissement considère, pour l’investissement vert, les classes d’actifs suivantes présentées ci-après :

2.1 Actions cotées américaines

L’acquisition de parts d’entreprises américaines se fait via des ETFs (Exchange-Traded Funds) dédiés. Les États-Unis, en tant que plus grande économie mondiale et premier marché boursier, offrent historiquement un des meilleurs rapports rendement/risque. Bien que ce pays ait mis un peu plus de temps à intégrer les enjeux écologiques dans ses investissements, il est désormais en train de rattraper son retard. Dans certains domaines, les États-Unis figurent parmi les leaders, notamment grâce à des subventions massives dans le secteur des énergies renouvelables et aux dispositions de l'Inflation Reduction Act (IRA).

2.2 Actions cotées européennes

L’acquisition de parts d’entreprises de l’Union Européenne se fait principalement via des ETFs dédiés. Malgré les difficultés rencontrées ces dernières décennies, cette économie abrite de nombreux leaders industriels. Elle se distingue notamment dans le domaine de la transition énergétique grâce à une réglementation qui met en avant les thématiques de développement durable, ce qui renforce son attractivité. L’Union Européenne constitue le deuxième marché boursier mondial.

2.3 Actions cotées d’autres pays développés

L’acquisition de parts d’entreprises issues de pays développés, tels que l’Australie, le Japon, le Canada, la Suède et le Royaume-Uni, se fait via des ETFs World. Ces économies matures offrent une diversification intéressante pour le portefeuille d’investissement tout en présentant un bon ratio rendement/risque. Certains de ces pays, comme les nations scandinaves, sont également parmi les meilleurs élèves en matière d’environnement.

2.4 Actions cotées de pays émergents

L’acquisition de parts d’entreprises issues de pays émergents, tels que le Brésil, la Chine, l’Inde, l’Afrique du Sud et Taïwan, se fait via des ETFs dédiés. Ces pays, caractérisés par une classe moyenne en expansion et une économie en forte croissance, sont appelés à jouer un rôle de plus en plus important dans l’économie mondiale. Toutefois, investir dans ces régions, où les niveaux de pollution sont généralement plus élevés qu’ailleurs, comporte un risque supérieur par rapport aux investissements dans les pays développés.

2.5 Obligations cotées américaines

L’acquisition d’obligations émises par le Trésor américain et ses agences gouvernementales se fait via des ETFs dédiés. Ces titres sont considérés comme de ‘haute qualité’ en raison de la très faible probabilité de défaut (risque de contrepartie). Bien que les rendements de ces obligations soient relativement faibles, ils sont stables et présentent une volatilité historiquement faible. Leur faible corrélation avec le marché actions les rend particulièrement attractifs pour diversifier et stabiliser un portefeuille d’investissement.

2.6 Obligations cotées européennes

L’acquisition d’obligations émises par l’Union Européenne et les gouvernements des États membres de l’UE se fait via des ETFs dédiés. Ces obligations sont considérées comme de ‘haute qualité’ en raison de la très faible probabilité de défaut (risque de contrepartie). Bien que leurs rendements soient relativement faibles, ils sont stables et présentent une volatilité historiquement faible. Leur faible corrélation avec les actions les rend attrayantes pour la diversification et la stabilité d’un portefeuille d’investissement.

2.7 Obligations cotées d’autres pays développés

L’acquisition d’obligations émises par les gouvernements d'autres pays développés se fait via des ETFs Bonds World. Ces titres sont considérés comme de ‘haute qualité’ en raison de la très faible probabilité de défaut (risque de contrepartie). Bien que les rendements soient relativement faibles, ils sont stables et présentent une volatilité historiquement faible. Semblables aux obligations américaines et européennes, elles offrent une diversification supplémentaire en exposant le portefeuille à d’autres régions du monde.

2.8 Obligations cotées de pays émergents

L’acquisition d’obligations émises par les gouvernements des pays émergents se fait via des ETFs dédiés. Ces obligations offrent des rendements potentiellement plus élevés que ceux des pays développés, bien qu’elles aient historiquement présenté un niveau de risque plus élevé, notamment lors des crises des années 1980 et 2000. Ce risque accru peut être attribué à une instabilité politique relative et à une dépendance vis-à-vis des économies étrangères. Néanmoins, l’amélioration de la situation économique dans ces régions justifie leur inclusion dans notre mix d’investissement.

2.9 Private Equity

Le Private Equity, ou capital-investissement, concerne les entreprises non cotées en bourse. L’acquisition de parts de ces entreprises se fait via des FCPR/ FCPI/ FIP. Cette classe d'actifs englobe divers types d'entreprises et fonds spécialisés, tels que le Venture Capital, le Growth Capital, les LBO (Leveraged Buy-Out) et les Secondaries. Bien que le Private Equity soit généralement moins liquide que les actions cotées, il offre potentiellement des rendements plus élevés, comme le montre son historique de performance. De plus en plus de fonds de Private Equity s'engagent désormais à investir dans des entreprises respectueuses de l'environnement. En particulier, certains fonds de Venture Capital cherchent à soutenir les futurs leaders de l'innovation écologique.

2.10 Immobilier - SCPI

L'immobilier est un composant essentiel d'une stratégie d'investissement à long terme, offrant une excellente diversification par rapport aux actions cotées, surtout en période de volatilité des marchés. Pour l'exposition à l'immobilier, nous avons opté pour les SCPI (Sociétés Civiles de Placement Immobilier). Contrairement aux autres options telles que les SCI (Sociétés Civiles Immobilières) ou les ETFs Real Estate, les SCPI se concentrent exclusivement sur l'investissement direct dans des actifs immobiliers, ce qui garantit une performance directement liée à la qualité du parc immobilier détenu. Les SCI, quant à elles, peuvent investir en bourse, ce qui peut réduire leur potentiel de diversification. Les ETFs Real Estate, en investissant dans des entreprises immobilières cotées, perdent encore davantage de potential de diversification. À titre d'exemple, les SCPI ont montré des performances positives au début de l'année 2022, contrairement aux ETFs Real Estate et aux SCI qui ont affiché des performances négatives.

2.11 Cryptomonnaies

Nous avons décidé de ne pas inclure les cryptomonnaies dans nos portefeuilles pour des raisons écologiques. Le processus de minage des cryptomonnaies est extrêmement énergivore et nécessite des quantités considérables de semi-conducteurs de haute technologie, ce qui contribue à une empreinte environnementale importante.

3. Optimiser votre portefeuille en prenant en compte l’impact climatique

3.1 Principe général

Nous avons présenté dans notre livre blanc la méthodologie de notre optimisation d’allocation d’actifs.

Lors de la construction d’un portefeuille vert, un paramètre supplémentaire doit être pris en compte : la hausse de température implicite (ITR), telle que définie dans la partie 2. Nous nous sommes appuyés sur les travaux de Pederson (2019) et de Mercereau & Melin (2020) pour développer notre propre approche d’allocation de portefeuille.

Notre algorithme d’optimisation vise à trouver le meilleur compromis entre performance, risque et augmentation de la température. Notre stratégie d’investissement consiste à définir une température cible, comprise entre 2 et 2,5 degrés Celsius, puis à réaliser une extension de l’optimisation de la « mean-variance » de Markowitz en y ajoutant une contrainte de hausse de température implicite telle que définie ci-dessous:

avec 𝑤i et 𝑇𝑖 le poids et la hausse de température implicite de l’actif i dans le portefeuille d’investissement.

Nous appelons cette méthode "optimisation d’un portefeuille d’investissement de climat" ou "climate portfolio optimisation". Les détails relatifs aux calculs de l’espérance de gain et à la métrique de risque sont déjà exposés dans notre livre blanc, et ne seront pas repris ici.

De même que nous nous appuyons sur des fournisseurs de données financières réputés pour effectuer nos calculs d’espérance de gain et de risque pour les actifs côtés, nous avons développé une méthodologie d'estimation de l'ITR croisant des données provenant à la fois des gestionnaires de fonds et d’organismes indépendants afin de réduire l'incertitude.

Cependant, pour certaines classes d’actifs, telles que l’immobilier et le Private Equity, nous n’avons pas accès à des données de température de qualité suffisante. Dans ces cas, nous nous basons uniquement sur les labels ESG disponibles.

3.2 Résultats

Le graphique ci-dessous présente les rendements moyens des portefeuilles Ramify Green au cours des 10 dernières années en fonction de l'augmentation de la température implicite maximale souhaitée. L'analyse montre qu'une contrainte plus stricte sur la limitation de la température se traduit par des rendements plus faibles, démontrant la nécessité d’un compromis entre impact environnemental et performance financière. Ce constat s'applique uniformément à tous les niveaux de risque du portefeuille, montrant que l'ajout de contraintes de température affecte systématiquement les rendements, indépendamment du profil de risque choisi.

Nous observons de plus que la relation entre l'augmentation de la température et la performance ne semble pas linéaire, ce que nous avons souhaité vérifier. Pour deux niveaux de risque fixés, nous comparons les niveaux de performance espérés en fonction de l'augmentation de la température dans un intervalle de 1,95 °C à 2,5 °C, tout en restant dans notre univers d’investissement ESG.

Nous identifions trois régimes distincts :

• Régime exponentiel (1,95°C - 2,1°C) : Dans cet intervalle, les contraintes de température entraînent une diminution exponentielle des performances. Nos algorithmes d'optimisation de portefeuille climatique privilégient des fonds alignés avec l'accord de Paris, mais qui offrent des rendements espérés plus faibles, et qui nous éloignent de l’allocation géographique et sectorielle optimale.
• Régime linéaire (2,1°C - 2,35°C) : La relation entre la température et la performance devient linéaire. Les fonds sélectionnés ont des filtres moins stricts, permettant d'améliorer les performances.
• Régime stable (>2,35°C) : Au-delà de 2,35°C, le rendement maximal est atteint. Nos algorithmes parviennent à déterminer l'allocation optimale dans notre univers de fonds ESG.

Chez Ramify, nous concevons des portefeuilles sur-mesure qui reflètent vos convictions écologiques de manière quantitative, en utilisant nos algorithmes exclusifs.

Pour illustrer cela de façon concrète, étudions le cas des 2 portefeuilles suivants, qui correspondraient à 2 projets d’investissement responsable différents:

• Portefeuille Ramify Green 2,0 °C : Aligné sur les accords de Paris, il limite la hausse de température à 2°C.
• Portefeuille Ramify Green ESG : Basé uniquement sur une sélection qualitative de fonds avec des critères d'exclusion stricts ("hard") et comprenant 80 % de labels ESG. Sa hausse de température implicite est inférieure à 2.5 °C (~2,35 °C).

Nous observons à nouveau un compromis entre performance et convictions écologiques, avec une différence maximale de rendement espéré d'environ 1 % entre le portefeuille le plus contraint et le moins contraint au niveau de risque maximal.

Enfin, si votre objectif est de minimiser au maximum l'impact sur la température, investir dans des fonds dits « froids » (cold funds) constitue la seule option viable. Ces fonds sont appelés « froids » car les capitaux restent essentiellement non investis, n’ayant ainsi pas d'impact sur la production ou la croissance économique. En conséquence, selon nos analyses, un portefeuille plus risqué sera plus néfaste pour l'environnement qu'un portefeuille moins risqué, toutes choses égales par ailleurs.

Ces observations mettent en lumière les avantages d’investir dans les portefeuilles Ramify Green, qui permettent de moduler la performance en fonction de vos choix écologiques.

4. Suivre et arbitrer votre portefeuille

L’allocation d’un portefeuille d’investissement évolue en réponse aux fluctuations du marché, ce qui peut modifier le risque associé à chaque investissement ainsi qu’au portefeuille dans son ensemble. Ainsi, le portefeuille peut diverger de l’allocation initialement souhaitée. Pour optimiser les coûts de trading, nous employons des algorithmes sophistiqués.

Ramify surveille attentivement vos portefeuilles et procède à des rééquilibrages périodiques. Nous utilisons principalement les versements programmés pour effectuer la majorité des ajustements nécessaires, ce qui permet de réduire considérablement les coûts de trading. Il est en effet crucial de rééquilibrer régulièrement les portefeuilles, indépendamment des variations du marché.

À mesure que votre portefeuille approche de l'échéance de votre projet d'investissement, votre profil de risque évolue pour sécuriser le capital accumulé. Ainsi, l'allocation optimale du portefeuille tend à se déplacer vers des investissements moins risqués.

5. Conclusion

Chez Ramify, nous allions l'expertise nos Quantitative Researchers et l’expérience de nos Portfolio Managers pour offrir une solution d'investissement durable de premier plan, destinée aux grandes fortunes : Ramify Green.

Avec notre méthodologie quantitative maximisant le rendement pour un risque donné tout en minimisant l'impact environnemental, nous nous engageons à fournir la meilleure performance tout en restant fidèle aux convictions écologiques. Nous continuerons à perfectionner nos processus, à optimiser nos stratégies et à explorer de nouvelles classes d'actifs pour garantir que, sur le long terme, vous puissiez atteindre vos objectifs de vie tout en respectant notre planète.

6. Bibliographie

• Ang, A. (2014). Asset Management: A Systematic Approach to Factor Investing (Financial Management Association Survey and Synthesis)
• Black, F., & Litterman, R. (1992). Global Portfolio Optimization. Financial Analysts Journal.
• Markowitz, H. (1952). Portfolio Selection. Journal of Finance.
• Sharpe, W. (1964). Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risks.
• Brinson, G. P., Hood, L. R., & Beebower, G. L. (1986). Determinants of Portfolio Performance. Financial Analyst Journal, 39-44.
• Brinson, G. P., Singer, B. D., & Beebower, G. L. (1991). Determinants of Portfolio Performance II: An Update. Financial Analyst Journal, 40-48.
• Black, F., & Litterman, R. (1992). Global Portfolio Optimization. Financial Analysts Journal.
• Fama, Eugene F.; French, Kenneth R. (1992). The Cross Section of Expected Stock Returns, Journal of Financial Economics, 427–465.
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• Ibbotson, R.G. & Kaplan, P.D. (2000). Does Asset Allocation Policy Explain 40, 90, or 100 Percent of Performance ? Financial Analyst Journal, 26-33.
• Ang, A. (2014). Asset Management: A Systematic Approach to Factor Investing (Financial Management Association Survey and Synthesis).
• Shomesh Chaudhuri, Terence Burnham, Andrew W. Lo (2019). An Empirical Evaluation of Tax-Loss Harvesting Alpha.
• Mercereau, and Melin (2020). “Optimizing portfolios across risk, return and climate impact”, The Journal of Impact and ESG Investing.
• Kilmurray, Melin and Mercereau (2021). “Integrating Impact Funds into Mainstream Portfolios”, The Journal of Impact and ESG Investing.