Avertissement : cet article est rédigé par Ramify, dont les fondateurs et l’équipe d’investissement sont aussi à la tête de Valhyr Capital.
Caractéristiques clés du fonds evergreen X Fund
Les forces et faiblesses du fonds semi-liquide X Fund
Dès 20 000 € (1 000 € en assurance-vie) ce fonds evergreen permet de construire un programme d’investissement diversifié en actifs privés, clé en main.
Inspiré de l’approche des grands investisseurs institutionnels, le X Fund offre une exposition stable dans le temps au Private Equity et à la Dette Privée auprès de nombreux gérants et fonds.
Il est structuré pour offrir une liquidité bimensuelle sous conditions, dans la limite de 0,84 % de l’actif net du fonds tous les quinze jours, soit 20 % de l’actif net du fonds par an.
Les forces du X Fund de Valhyr Capital
L’accès à un portefeuille très diversifié constitué auprès de gérants de très grande qualité
Le X Fund sélectionne les meilleurs fonds de Private Equity et de Dette Privée auprès des plus grandes sociétés de gestion partout dans le monde.
Chaque année, le X Fund s’enrichit de 4 à 8 nouveaux fonds et réinvestit en continue le produit de ses participations.
Le X Fund étant un fonds de fonds evergreen en architecture ouverte, son allocation évolue au fil du temps. A titre illustratif, voici les différents gérants dans lequel a investi le fonds à fin 2025 :
Ces gérants s'adressent traditionnellement à des investisseurs institutionnels et disposent d'un historique de performance sur plusieurs cycles économiques.
La structure de fonds de fonds evergreen permet de combiner plusieurs de ces stratégies au sein d'un seul véhicule, offrant une diversification entre stratégies, gérants, zones géographiques et millésimes d'investissement qui serait difficile à répliquer individuellement.
Un ticket d’entrée très abordable pour des gérants de premier plan
Vous pouvez investir dans le X Fund à partir de 20 000 €.
Pour un investisseur qui souhaiterait construire une poche de non coté dans son allocation, cela lui permet de s’exposer à ces classes d’actifs sans déséquilibrer son portefeuille.
Par exemple, si vous ciblez une allocation de 20 % en non coté, le ticket d'entrée de 20 000 € correspond à un patrimoine total de 100 000 €.
Le X Fund est aussi référencé au sein des contrats d’assurance-vie Apicil et Generali avec un ticket d’entrée encore abaissé de 1 000 €.
Un fonds non coté qui préserve la liquidité des investisseurs
Grâce à sa structure evergreen, le fonds laisse la possibilité aux investisseurs de sortir du fonds à leur convenance tous les 15 jours.
Cette fenêtre de liquidité est sujette à condition : les demandes de retraits ne doivent notamment pas dépasser 0,84 % de l’actif du fonds par quinzaine (soit 5 % par trimestre).
Par rapport à un fonds non coté traditionnel (closed-end), où le capital investi est immobilisé pendant 8 à 10 ans, il s’agit donc d’une amélioration sensible de la liquidité pour l’investisseur.
Sauf en cas de tension sur la liquidité du fonds, l’investisseur décide combien de temps il souhaite rester au fonds et son timing de sortie ; à l’opposé du modèle classique où les distributions sont à la main du gérant.
Une exposition immédiate aux actifs privés, sans courbe en J
Grâce à sa structure evergreen, les investisseurs du X Fund investissent dans un portefeuille déjà constitué.
Les investisseurs atteignent donc leur exposition cible en actifs privés dès l’investissement, sans attendre plusieurs années que le gérant déploie progressivement le capital comme dans un fonds de private equity traditionnel.
Cette caractéristique permet également d’éviter la courbe en J, qui peut peser sur la performance d’un investissement en début de vie du fonds.
Enfin, cette approche simplifie considérablement la construction d’une allocation en actifs privés.
Si vous souhaitez par exemple consacrer 20 % de votre patrimoine aux actifs privés, un investissement suffit pour atteindre durablement cette exposition, sans avoir à programmer sur plusieurs années une succession d’engagements, d’appels de fonds et de réinvestissements pour maintenir votre allocation réellement investie à 20 %.
Les faiblesses du X Fund de Valhyr Capital
Le X Fund présente les limitations habituelles des fonds non cotés evergreen.
Un risque de perte en capital
Le fonds est investi sur des sous-jacents à capital non garanti dont le rendement peut être négatif sur une période plus ou moins longue.
Un investisseur dans le X Fund pourrait, à l’image de n’importe quel fonds avec un profil de risque élevé, subir une perte en capital.
Une exposition à un risque de change
Le fonds entend être exposé partiellement à des fonds investis aux Etats-Unis en dollar américain.
La performance du fonds est susceptible d’être impactée, du moins sur sa part investie outre-atlantique, à la variation de la paire Euro-Dollar.
La performance finale du fonds pourrait être inférieure à celle de ses sous-jacents si l’euro venait à se renforcer par rapport aux devises étrangères.
Un risque de liquidité
Il n’est pas possible de sortir immédiatement du X Fund comme un investisseur pourrait en avoir l’habitude sur un ETF, une action ou une obligation.
La fenêtre de liquidité offerte à l’investisseur tous les 15 jours est conditionnée à un certain équilibre entre les entrants et les sortants dans le fonds.
Dans le cas où les demandes de retrait, non compensées, dépasseraient 0,84 % de l’actif net du fonds, la société de gestion est en pouvoir de ne pas honorer toutes les demandes de retrait afin de préserver l’intérêt des investisseurs.
La poche de liquidité du fonds pourra être mise à profit pour faciliter la sortie des investisseurs, mais sans visibilité précise sur le délai nécessaire.
Lire aussi : Fonds Evergreen : Définition, caractéristiques, intérêt et comment investir
Un historique de performance de l’équipe de gestion limité
Ce fonds est géré par Tygrow, lui-même conseillé par Valhyr Capital sur la politique d’investissement.
Valhyr Capital est une jeune société de gestion lancée en 2025, dont le X Fund est le premier fonds. L’historique de performance est donc encore à construire.
Les investisseurs attentifs ne manqueront pas de relever cette jeunesse.
Cependant, le sérieux de l’équipe dirigeante (notamment celle de son président Olivier Herbout, ex-gestionnaire d’actif institutionnel chez Goldman Sachs à New York) est reconnu par différents partenaires prestigieux :
- Les gérants Blackstone, EQT, Neuberger Berman ou Goldman Sachs AM, tous à la tête de plusieurs centaines de milliards de $ d’actifs, ont accordé leur confiance à Valhyr Capital pour être présent dans le fonds dès 2025.
- Quelques mois après le lancement du fonds, le X Fund était déjà référencé par les assureurs Apicil et Generali.
- L’AMF a accordé dès 2025 le statut ELTIF 2.0 au fonds qui lui impose un cadre réglementaire renforcé.
Les performances du X Fund de Valhyr Capital
Au 30/06/2026, le X Fund a délivré une performance de +11,61 % depuis son lancement le 16/06/2025 (parts S).
Après un peu plus d’un an, ce premier point d’étape est cohérent avec l’objectif de 7 à 10 % de rendement annualisé du fonds.
La performance est néanmoins à replacer dans une logique de long terme, compte tenu de la nature des actifs dans lesquels le fonds investit.
Un objectif de performance étayé par 10 ans d’historique
La simulation a posteriori de la stratégie du X Fund de janvier 2010 à juin 2024 montre que le fonds aurait, sur cette période, dégagé des performances attractives de 8,99 % :
Lecture : rendement annuel sur 15 ans du X Fund (backtest, en bleu foncé) et d’un portefeuille classique 60/40 (en bleu clair).
Le portefeuille standard est défini comme un portefeuille composé à 60 % d’actions de l’Eurostoxx 50 et à 40 % de fonds euros.
La performance du X Fund est calculée nette de frais.
Sur les 10 dernières années écoulées à mi-juin 2024, le X Fund aurait dégagé un rendement annualisé de 8,99 %, contre 4,96 % pour le portefeuille standard.
De plus, depuis 2010 le portefeuille standard aurait connu 4 années de performances négatives (2011 : -7,2 %, 2018 : -7,7 %, 2020 : -0,4 %, 2022 : -4,6 %) contre 1 seule pour le X Fund (2022 : -3,2 %).
Cette résilience historique du X Fund lors des périodes de repli boursier illustre clairement l’apport de la diversification offerte par une exposition aux marchés privés, qui contribue à réduire la volatilité globale du portefeuille.
Performance historique de certains fonds sous-jacents
Les 3 fonds suivants représentent 49,95 % du portefeuille du X Fund au 30/06/26 et diffusent publiquement leur performance.
On constate que leur performance historique est elle aussi alignée avec les objectifs de rendement du X Fund.
L’avis de Ramify : Pourquoi investir dans le fonds X Fund ?
Le X Fund permet de construire une allocation diversifiée d’actifs privés clé en main, à partir de 20 000 € (1 000 € en assurance-vie).
Le fonds reprend une logique proche de celle des investisseurs institutionnels : sélectionner chaque année plusieurs fonds auprès de différents gérants afin de diversifier l’exposition entre stratégies, géographies et millésimes.
Le X Fund rend cette approche accessible dans une seule ligne, tout en donnant accès à des fonds fermés à vocation institutionnelle.
L’intérêt est aussi de déléguer toute la complexité opérationnelle du non coté : sélection des gérants, appels de fonds, gestion de la liquidité et réinvestissement dans les nouveaux millésimes. Le capital est investi dès J+1, tandis que les distributions sont réinvesties progressivement.
Avec sa liquidité bimensuelle sous conditions, le X Fund apporte davantage de souplesse qu’un portefeuille traditionnel de fonds fermés.
Cette combinaison est difficile à reproduire en direct avec un ticket de 20 000 €. Le X Fund peut ainsi constituer le socle d’une allocation en actifs privés, avec une approche diversifiée inspirée des pratiques institutionnelles.
Le fonds vise un rendement de 7 à 10 % par an, avec une volatilité cible inférieure à 7 %. Au 30/06/2026, la part S affichait +11,61 % de rendement net depuis son lancement 1 an plus tôt.
Pourquoi faire confiance à Valhyr Capital ?
Valhyr Capital est la société de gestion de Ramify, fondée par Olivier Herbout et Samy Ouardini en 2025.
Valhyr Capital s’appuie sur l’expertise en gestion d’actif de son équipe dirigeante, cultivées au sein d’institutions financières de premier plan :
- Olivier Herbout, co-fondateur et président, ex-Vice Président au sein de Goldman Sachs à New York.
- Aymane Oubella, directeur de la recherche, passé par le gestionnaire d’actif SquarePoint Capital.
Bien que le X Fund soit le premier fonds lancé par une jeune société de gestion, il a rapidement trouvé sa place auprès de plusieurs acteurs de référence du marché :
- Generali et Apicil le distribuent au sein de leurs contrats d’assurance-vie et PER.
- Nortia, Hilbert Investments et Wenimmo le distribuent auprès des professionnels de la gestion de patrimoine (en direct ou en nominatif administré).
- OneLife, Baloise et Utmost (ex-Lombard International) intègrent aussi le fonds dans leurs contrats d’assurance-vie luxembourgeoise.
La reconnaissance du fonds par ce réseau de distribution atteste de la crédibilité du fonds et de Valhyr Capital.
Valhyr Capital a par ailleurs reçu en 2026 le prix « Top Private Equity Fund Investment Services » décerné par Europe Financial Services Review.
Comment investir dans le fonds X Fund ?
A l’image de l’univers du non coté, la souscription dans le fonds s’effectue via un intermédiaire :
- Votre conseiller de gestion de patrimoine ou votre banque privée.
- Votre contrat d’assurance-vie ou PER si le X Fund est référencé (c’est déjà le cas chez Intencial APICILl ou Generali).
- Un acteur digital comme Ramify (qui partage ses fondateurs et son équipe d’investissement avec Valhyr Capital).
Le X Fund fonctionne à appel de fonds unique : vous devez donc libérer immédiatement 100 % du capital souscrit une fois votre bulletin de souscription accepté.
Lire aussi : Comment investir en Private Equity en tant que particulier en France
Historique, stratégie et marchés ciblés du fonds X Fund
Historique du fonds X Fund
Le X Fund est lancé en décembre 2024.
Vous avez peut-être remarqué que le lancement du X Fund a précédé la création de Valhyr Capital : dans les faits le X Fund est né au sein de Ramify alors que Valhyr Capital était en cours de création.
En juin 2025, le fonds obtient l’agrément ELTIF 2.0 de la part de l’AMF ce qui lui permet d’être rapidement référencé auprès de 2 des principaux assureurs français : Apicil et Generali.
Le fonds fête son premier anniversaire en juin 2026 et affiche à cette occasion une performance sur 12 mois de +11,61 % pour la part S.
Portefeuille du fonds à fin juin 2026
Au 30/06/2026, le fonds est investi dans 5 fonds (2 fonds de buyout, 2 fonds de dette privée, un fonds de growth equity) tout en conservant une poche de liquidité de 13 %.
A titre d’illustration, les 10 principales positions du fonds sont :
| Position | Société | Type d’investissement | Secteur | Pays |
|---|---|---|---|---|
| 1 |
Anthropic / Claude
|
Private Equity | Intelligence Artificielle | États-Unis |
| 2 |
Mercor
|
Private Equity | Intelligence Artificielle | États-Unis |
| 3 |
Nord Anglia Education
|
Private Equity / Dette Privée | Éducation | Royaume-Uni |
| 4 |
Cyera
|
Private Equity | Cybersécurité | États-Unis |
| 5 |
Adevinta
|
Dette Privée | B2C | Pays-Bas |
| 6 |
Stripe
|
Private Equity | Services financiers | États-Unis |
| 7 |
Replit
|
Private Equity | Intelligence Artificielle | États-Unis |
| 8 |
Armis
|
Private Equity | Cybersécurité | États-Unis |
| 9 |
IFS
|
Private Equity / Dette Privée | Logiciel | Royaume-Uni |
| 10 |
Septeo
|
Dette Privée | Logiciel | France |
Analyse de la stratégie du X Fund
L’allocation du X Fund est dominée par le private equity et la dette privée. Le fonds garde une poche d’actifs cotés non négligeable (alternatifs liquides mais aussi actions et obligations).
Les bornes de chaque classe d’actif sont les suivantes :
- Private equity (non coté) : 40-60 %
- Dette privée (non cotée) : 30-50 %
- Actifs liquides (cotés) : 10-30 %
En termes de géographie, le X Fund s’expose principalement aux marchés européens et nord-américains. Le fonds fait le choix d’une exposition majoritairement européenne sur sa poche de dette privée.
- Amérique du Nord : 50-70 %
- Europe : 40-60 %
- Autres régions : 0-20 %
Le X Fund investit uniquement dans des fonds de Private Equity et de Dette Privée, complétés par une poche d’actifs liquides gérée de manière active.
Concrètement, ce fonds est conçu pour maximiser le rendement ajusté du risque délivré à l’investisseur.
Il cherche donc à optimiser la performance sans exposer l’investisseur à des variations de valorisation trop élevées.
Une allocation pensée pour réduire la volatilité
Le X Fund a été conçu sur la base de méthodes quantitatives afin de limiter la volatilité annualisée du fonds.
Cela passe par l’intégration de classes d’actifs alternatives (private equity et dette privée) dont la volatilité historique ressort plus stable que celle des marchés actions.
La volatilité attendue du fonds est inférieure à 7 %, soit environ la moitié de la volatilité historique d’un indice action diversifié comme le MSCI World.
La stratégie de dette privée au sein du X Fund
Le X Fund favorise la dette senior, à savoir le type de dette qui présente les meilleures garanties de remboursement.
Il privilégie aussi les sociétés qui évoluent dans des secteurs résilients et non cycliques comme le logiciel ou la santé.
Enfin, le X Fund privilégie des fonds de dette privée qui utilisent peu de levier.
Les opérations de LBO (rachat avec effet de levier mené par un fonds de private equity) représentent une part importante des transactions effectuées, ce qui garantit un alignement d’intérêt avec l’actionnaire.
A fin juin 2026, le X Fund est investi dans 2 véhicules semi-liquides structurés par des leaders mondiaux de la dette privée (Blackstone et Goldman Sach AM) et tournés vers l’Europe.
Ce choix géographique s’explique par une maturité moins avancée du crédit privé en Europe, ce qui est de nature à augmenter la capacité des fonds à accéder à des opérations de grande qualité.
La stratégie de Private Equity au sein du X Fund
Le X Fund favorise largement le segment Buyout, le plus mature de l’univers du private equity, qui offre historiquement un profil de rendement attractif et régulier, avec une appétence particulière pour les stratégies de co-investissement et secondaires.
Le co-investissement consiste à investir non pas à travers mais aux côtés de fonds de private equity leader, avec une économie significative sur les frais de gestion.
Le marché secondaire se pose lui comme fournisseur de liquidités aux gérants et investisseurs de private equity. Il permet d’entrer sur des portefeuilles de private equity avec un premier recul sur la performance (investissement initié 2 à 5 ans en arrière) et une décote à l’achat.
Le fonds s’expose également, de manière minoritaire, au segment Growth Equity, qui lui permet d’être investi indirectement dans des sociétés de croissance telles Anthropic ou Stripe.
Sur cette poche, l’espérance de rendement est plus élevée mais va de pair avec une plus grande dispersion des résultats.
Au 30/06/26, le X Fund est investi dans 3 fonds de Private Equity, notamment auprès d’EQT (2ème gérant mondial, 3ème gérant européen) et Neuberger Berman, un spécialiste du co-investissement et des transactions secondaires.
La stratégie du X Fund pour sa poche liquide
Comme tout fonds evergreen, le X Fund conserve une poche de liquidité, comprise entre 10 et 30 % de l’actif, afin de répondre aux demandes de rachat des investisseurs.
L’équipe d’investissement en assure une gestion active, avec l’objectif de limiter son impact sur la performance globale du fonds, plutôt que de la concentrer uniquement sur des supports monétaires, comme cela peut être le cas dans certains fonds semi-liquides.
Le modèle de frais
La logique de fonds de fonds du X Fund implique 2 niveaux de frais :
- Des frais imputables au X Fund
- Des frais imputables aux fonds sous-jacents
Les frais de gestion annuels au niveau du X Fund sont compris entre 1,5 et 1,87 %, soit un niveau compétitif par rapport à une norme de marché d’environ 2 % par an.
Le X Fund ne facture pas de commission de surperformance (carried interest).
Les frais de gestion des fonds sous-jacents sont plafonnés à 2 % par an. Mi-2026, leur coût réel est d’environ 1 % par an.
Des parts clean share sont également disponibles avec des frais de gestion annuels ramenés à 0,92-0,97 %.
La structure de frais du X Fund est donc relativement légère pour un fonds de fonds.
Le X Fund face à des fonds similaires
Dans l’univers des fonds d’actifs privés, le X Fund porte une proposition de valeur singulière :
- Son format evergreen permet de proposer une liquidité bimensuelle et une exposition stable dans le temps.
- Il s’agit d’un des rares fonds de fonds qui permet d’investir en parallèle en Private Equity et en Dette privée.
Le fonds concurrents le plus proche sur le marché est probablement Eurazeo Private Value 3 mais avec quelques différences majeures :
- Eurazeo Private Value 3 (EPV3) est un fonds mono-gérant (Eurazeo) tandis que le X Fund est un fonds de fonds et peut ainsi investir dans les fonds les plus performants, sans être limité par un biais interne.
- EPV3 est investi uniquement en Europe tandis que le X Fund est également exposé au reste du monde notamment aux Etats-Unis.
- L’exposition du X Fund au Private Equity est plus large avec non seulement une poche secondaire mais également de nombreux co-investissements et du Growth Equity.
Lire aussi : Les 8 meilleurs fonds evergreen en France
Conclusion
Le X Fund apporte une proposition de valeur inédite sur le marché des investisseurs francophones.
Il permet de construire un véritable programme d’investissement diversifié en actifs privés, clé en main, à l’image de l’approche des grands investisseurs institutionnels.
Dès 1 000 € (20 000 € hors assurance-vie), les investisseurs accèdent à un portefeuille diversifié auprès de gérants de premier plan en dette privée et en Private Equity (à titre illustratif à fin décembre 2025 : Blackstone, EQT, Neuberger Berman, Goldman Sachs AM).
Malgré une exposition de 70 à 90 % aux marchés privés, le fonds offre une liquidité bimensuelle sous conditions. Sa gestion vise un rendement de 7 à 10 % par an, avec une volatilité cible inférieure à 7 %, ce qui peut en faire une brique de cœur de portefeuille.
Avertissement : Valhyr Capital est une société de gestion détenue à 100 % par Ramify. Nous communiquons cette relation capitalistique dans un souci de transparence et de conformité avec les règles encadrant les potentiels conflits d’intérêts.
